Wednesday, November 27, 2019

Fodeliasta viikonlopun ruokarahat, Optomedin listautuminen jää väliin

Kaupankäynti Fodelian osakkeella alkoi eilen tiistaina. Kurssi nousi odotetusti, joten toimin suunnitelman mukaisesti: yli 5 eurolla osakkeet myyntiin (myyntihinta oli 5,15e). Vaikka Fodelia on mielenkiintoinen kasvuyhtiö, arvostus tämän hetken kurssilla on mielestäni turhan kova. Yhtiöllä ei ole näyttöjä pörssistä ja kasvu perustuu toistaiseksi lupauksiin. Jos kaikki onnistuu, yhtiö voi osoittautua hyväksi sijoituskohteeksi. Itse mieluummin sijoitan osakkeisiin, joissa erinomaista menestystä ei ole valmiiksi leivottu kurssiin sisään.

Sain listautumisannissa vain 68 osaketta, joten prosentuaalisesti huimasta noususta huolimatta euromääräinen tuotto jäi mitättömäksi. Tienasin Fodelia-kaupoilla 50 euroa, josta pitää aikanaan maksaa vielä 30% veroa. Pikavoitoilla maksaa juuri ja juuri viikonlopun ruokaostokset. Kun ottaa huomioon Fodelian analysointiin käytetyn ajan, tuntipalkka oli kerrassaan surkea.

Tällä hetkellä on menossa toinenkin listautuminen: silmänpohjakameroita valmistava Optomed pyrkii pörssin päälistalle. Kaiken sen perusteella, mitä olen yrityksestä ja listautumisesta lukenut, kantani Optomedia kohtaan on negatiivinen. Jätän tämän suosiolla väliin. Osakkeitahan voi aina ostaa myöhemmin pörssistä, jos näkemys yhtiöstä muuttuu tai arvostus laskee houkuttelevalle tasolle.

Saturday, November 9, 2019

Fodelia listautuu - alustava arvonmääritys

Hiljainen listautumisvuosi on syksyn tullen piristynyt. Tuorein First North -markkinapaikalle mielivä on elintarvikeyhtiö Fodelia. Fodelia toimii holding-yhtiönä kahdelle tytäryhtiölle, jotka ovat valmisruokia tekevä Feelia ja napostelutuotteita valmistava Real Snacks.

Tässä kirjoituksessa käyn läpi osakkeen arvostusta. Yhtiön historiasta ja tuotteista kiinnostuneet löytyvät lisää tietoa vaikkapa Fodelian kotisivuilta.

Alkuun muutamia faktoja ja numeroita. Merkintähinta yleisöannissa on 4,30 euroa osakkeelta. Listautumisen seurauksena osakkeiden lukumäärä voi nousta enintään 7051780 osakkeeseen. Fodelian saamien nettovarojen arvioidaan olevan noin 3,6 M euroa. Jäljempänä esitetyt laskelmat perustuvat siihen, että listautuminen menee läpi täysimääräisesti.

Fodelia-konserni on synnytetty vasta tänä kesänä, joten arvonmäärityksessä pitää luottaa pro forma -lukuihin. Yhtiön ilmoituksen mukaan konsernin pro forma -liikevaihto kasvaa tänä vuonna noin 20 miljoonaan euroon ja kertaeristä oikaistu liikevoitto yli 2 miljoonaan euroon.

Arvioin aiempien vuosien lukujen perusteella, että rahoituskulujen ja verojen osuus olisi noin 0,5 M, joten tämän vuoden pro forma nettotulokseksi jäisi 1,5 M (ilman listautumiskuluja). Se tarkoittaa p/e-lukua 20. Kun muistetaan, että kassassa on annin jälkeen yli 4 M euroa rahaa ja vähennetään tämä markkina-arvosta, saadaan p/e-luvuksi 17.

Ensi vuodelle Fodelia ennustaa näin:
"Yhtiön johto arvioi konsernin liikevaihdon kasvavan yli 35 prosenttia tilikaudella 2020 verrattuna pro forma -liikevaihtoon kaudella 1-12/2019 sekä liikevoittomarginaalin olevan linjassa keskipitkän aikavälin tavoitteiden kanssa."

Uskokaamme johdon ennusteita. Vuonna 2020 liikevaihto olisi siis 27 M. Liikevoittomarginaali on ollut viime vuosina noin 10 prosenttia ja sen ylittävää tasoa Fodelia tavoittelee jatkossakin. 10% ebit-marginaalilla liikevoitto olisi 2,7 M. Rahoituskulujen ja verojen jälkeen tämä tarkoittaa arviolta 2M nettotulosta ja p/e-lukua 15.

Fodelian tavoitteena on kasvattaa liikevaihto yli 60 miljoonaan euroon vuonna 2024. En haluaisi olla ilonpilaaja, mutta epäilen tavoitteen realistisuutta ja mielekkyyttä. Liikevaihto tulisi kolminkertaistaa lyhyessä ajassa, jotta tavoitteeseen päästään. Se vaatii aggressiivisia yritysostoja, missä on omat riskinsä. Liikevaihdon moninkertaistaminen ei muutenkaan pitäisi olla yritysjohdon ykköstavoite vaan omistaja-arvon kasvattaminen.

Onko Fodelia merkintähinnalla halpa vai kallis? Jos yhtiön johdon lupaama kasvu ja kannattavuus toteutuu, osake on edullinen. Jos ei toteudu, osake on kallis. Kyseessä on hyvin pitkälle "luottamus-case", kuten Inderesin analyytikoilla on tapana sanoa.

Inderes julkistanee viimeistään maanantaina sijoitustutkimuksensa ja samana iltana yhtiö esittäytyy sijoittajatilaisuudessa Helsingissä. Näillä kahdella asialla on suuri vaikutus siihen, miten kaltaiseni tuulipukusijoittajat suhtautuvat Fodeliaan.

En ole vielä päättänyt lähdenkö mukaan. Arvostus ei ole kuluvan vuoden tuloksella erityisen edullinen, mutta mikäli uskoo kannattavan kasvun toteutuvan, Fodelia voi olla hyvä sijoitus. Täytyy haistella vielä tunnelmaa, kuunnella Inderesin mainospuheet ja erityisesti saada toimitusjohtaja Tahkolalta vastaus siihen, miten liikevaihdon kolminkertaistaminen tehdään.

Yleisöanti on kooltaan todella pieni, vain 380.000 osaketta. Jos antiin osallistuvat sijoittajat merkitsevät keskimäärin 1000 osaketta, jo 380 osallistujaa saa aikaan ylimerkinnän. Listautumiseen voisi osallistua pelkästään pikavoitot mielessä, mikäli Fodelian ympärille syntyy vähänkin positiivista hypeä.

Mielenkiintoisena yksityiskohtana mainittakoon lopuksi, että Fodelian toimitusjohtaja Mikko Tahkola on Talenomin perustajan Paavo Tahkolan poika sekä Talenomin hallituksen puheenjohtajan Harri Tahkolan veli. Luonnollisesti Fodelia on ulkoistanut taloushallintonsa Talenomille.

Monday, November 4, 2019

Hoivatiloista ostotarjous!

Olipa erinomainen viikon aloitus. Kun sain tänään aamulla silmät auki, otin unisena puhelimen käteen ja selasin sängyssä tuoreet uutiset. Hoivatilojen toimitusjohtaja Jussi Karjula twiittasi, että belgialainen kiinteistöjätti Aedifica on tehnyt Hoivatiloista ostotarjouksen hintaan 14,75 euroa/osake. Unihiekat katosivat nopeasti silmistä tämän ilouutisen luettuani.

Hoivatilat on salkkuni kolmanneksi suurin omistus. Omistan 425 osaketta, joten ostotarjouksen hinnalla markkina-arvoksi tulee 6269 euroa. Prosenteissa tuottoa on tullut 220% ja siihen vielä osingot päälle. Huikea menestystarina meille omistajille! Tänään osakkeella on käyty kauppaa hieman yli tarjoushinnan.

Olen ollut Hoivatiloissa mukana vuoden 2016 listautumisesta lähtien. Silloin osakkeen merkintähinta oli 3,20 euroa osakkeelta. Olisipa silloin tajunnut ostaa enemmän. Hoivatilojen osake on vaikuttanut NAViin nähden hieman kalliilta koko pörssitaipaleen ajan, mutta koska kasvu on ollut voimakasta ja liiketoiminta äärimmäisen defensiivistä, en ole harkinnut myyntiä missään vaiheessa.

Sijoitusfoorumeilla monet ovat pitäneet tarjottua preemiota liian pienenä, mutta minusta se on nykyiseen kiinteistökannan arvoon ja vuokrakassavirtaan nähden houkutteleva. Kurssi hinnoitteli jo ennen ostotarjousta voimakasta kasvua tuleville vuosille. Tuskinpa pääomistajat olisivat tarttuneet tarjoukseen, jos he eivät pitäisi hintaa hyvänä.

Vaikka ostotarjous salkkuyhtiöstä on aina iloinen asia, Hoivatiloista luopuminen on harmillista kahdesta syystä. Ensiksi saan melkoiset luovutusvoittoverot maksettavaksi, koska osakkeen arvonnousu on niin valtava. Toiseksi ongelmaksi nousee se, mihin sijoittaa vapautuneet rahat. Käteisen osuus salkussa on muutenkin kasvanut liian isoksi ja nyt käteistä olisi tulossa vielä yli 6000 euroa lisää.

On olemassa mahdollisuus, että tarjous ei mene suoraan läpi, koska se edellyttää että Aedifica saa haltuunsa yli 90% osakkeista. Sadalla suurimmilla omistajalla on noin 84% osakkeista, joten meillä piensijoittajilla on mahdollisuus viivyttää prosessia. Tarjousaika alkaa 11.11.2019 ja päättyy 2.12.2019. Tämän jälkeen tarjousaikaa voidaan jatkaa, jos tuo 90% ei täyty. Teoriassa kilpaileva tarjouskin on mahdollinen ja sen varalle suurimmat omistajat ovat jättäneet takaportin:
"Hoivatilojen merkittävät osakkeenomistajat 2Care Capital Ab, Timo Pekkarinen ja Kusinkapital Ab ovat sitoutuneet peruuttamattomasti hyväksymään Ostotarjouksen, paitsi jos kolmas osapuoli julkistaa kilpailevan tarjouksen kaikista Hoivatilojen liikkeeseen laskemista ja ulkona olevista osakkeista ja tarjoaa vähintään 16,00 euron osakekohtaisen vastikkeen."
En vielä myy Hoivatilojen osakkeita pörssissä, vaan odottelen rauhassa, miten tarjousprosessi etenee. Mikäli tarjousaikaa joudutaan jatkamaan, on mahdollista että osakkeesta saa silloin ostotarjousta paremman hinnan. Joka tapauksessa tarjousajan jatkaminen veisin lunastuksen varmuudella ensi vuoden puolelle, mikä siirtäisi verotusta vuodella eteenpäin.